범죄보다 더한 실수
러시아 은행의 통화 정책에서 현상 유지를 유지하는 것은 경제에 치명적입니다. 현행 통화공급모델의 전면적인 수정과 국가금융체제의 조속한 완성이 필요하다.
중앙은행의 부당하고 강경한 정책은 이미 올해 평균 2~2,5%포인트(pp)의 신용 자원 비용 증가로 이어져 러시아 경제를 스태그플레이션의 늪으로 몰아넣었습니다. 6 년 전 실제 부문의 수익성 수준이 신용 자원의 평균 비용보다 평균 8 ~ 10,3 배 낮았다면 현재이 격차는 12,2 ~ 45,2 배로 증가했습니다. 투자 자본 수익률은 중앙 은행의 주요 이자율보다 훨씬 낮았습니다. 각각 연 2005 %에 대해 48 %입니다. 은행에서 제공하는 대출 비용, 2014-2,5%(그리고 이것은 최고의 차용인을 위한 것입니다!)를 통해 짧은 기간 동안 기업의 운전 자본에만 자금을 조달할 수 있습니다. 투자 목적으로 장기 대출을 유치하는 것은 이치에 맞지 않습니다. 산업 기업의 이익 감소 및 예산 투자 감소와 함께 이는 투자 활동의 감소를 수반하고 과학 기술 후진성을 보존합니다. 고정 자산의 감가 상각은 증가하고 있습니다. 48,5년 XNUMX%에서 XNUMX%로 증가했으며 XNUMX년에는 자본 투자가 XNUMX% 감소하여 XNUMX%에 이를 것입니다.
서구의 제재를 가하기 전에 기업과 은행은 총 650억 달러(이 중 74%는 달러와 유로로 표시됨, 차트 1 참조)가 넘는 해외 대출로 제한적인 통화 정책을 보상했습니다. 이 가치는 러시아 경제에서 순환하는 화폐 공급량의 절반 이상에 해당합니다. 이 중 향후 61,4개월 동안 2,45억 달러 이상을 지불해야 하며, 이는 러시아 GDP의 3,5%인 2015조 112억 루블에 해당합니다. 이 부채 중 일부가 해외에 등록된 관련 구조 또는 모구조에 대한 의무를 나타낸다는 점을 고려하더라도 그 금액은 여전히 매우 중요합니다. 15년에는 173억 달러 이상이 상환되어야 합니다. 향후 60개월 동안 러시아 차용인은 총 65억 달러 이상을 상환해야 합니다. 유사한 조건으로 재융자할 수 있는 대안이 없는 민간 기업과 은행이 지불해야 하는 XNUMX~XNUMX억 달러를 포함합니다.
50억 달러 이상의 러시아 금융 시스템의 추가 손실은 불법 자본 수출로 인해 발생합니다. 또 다른 60억 달러는 국경 간 투자로 인한 수입의 균형 형태로 국가를 떠날 것입니다.
러시아 은행이 제안한 "2015-2017년 통합 국가 통화 정책의 주요 방향" 이 문제를 무시하십시오. 위에서 다음과 같이 내년 말까지 자본 유출이 11조 루블 이상에 달할 수 있다면 중앙 은행은 내년에 은행에 대한 신용을 700억 루블, 장기적으로 2018년까지 2,1조 5억 루블로 늘릴 계획입니다. 부채의 일부가 외화 저축과 올해 이미 은행 부문에 부여된 중앙 은행 대출을 희생하여 상환된다는 점을 고려하면 단순한 재생산에도 분명히 부족한 현재 수준과 관련된 통화 공급의 축소는 최소 6,5조 루블이 될 것입니다. 제재에 대한 대응으로 발표된 수입 대체와 중소기업의 대출 수요를 고려하면 이 통화 공급 적자는 8조 9천억 루블에 달할 것입니다. 그리고 기존 생산 시설의 생산 증가를위한 대출의 필요성과 현대화 및 개발에 대한 투자도 고려하면 인위적으로 생성 된 경제 자금 부족은 GDP의 약 12 % 인 XNUMX-XNUMX 조 루블에 이릅니다. 올해와 내년 통화 정책으로 인해 러시아 경제가 놓치게 될 것은 바로 이 생산량입니다.
만성적인 돈 부족
화폐 공급을 압축하고 금리를 인상함으로써 중앙 은행은 기업 대출 조건을 인위적으로 악화시켜 생산 및 투자를 줄이고 물가 상승을 통해 소비자에게 추가 비용을 전가합니다. 동시에 "인플레이션 목표"를 선언하면서 중앙 은행은 정책으로 비용 인플레이션의 플라이휠을 회전시키고 자유롭게 변동하는 루블 환율로 전환하여 인플레이션 기대치를 강화하기 때문에 명시된 목표를 달성할 수 없습니다. 시장 균형의 학문적 모델과 달리 실제 러시아 상황에서 금리 인상은 자본 유입으로 이어지지 않고 실물 부문에서 외화 계정으로 유출되고 변동 루블 환율로의 전환은 자유 낙하로 바뀝니다.
신용 위축과 화폐 공급의 위축은 생산과 투자의 감소(차트 2와 3 참조)뿐만 아니라 채무를 재융자할 수 없는 기업의 일련의 채무 불이행으로 이어집니다. 화폐 공급의 증가가 인플레이션에 어떤 영향을 미치는지에 대해 끝없이 논쟁할 수 있지만 통화 공급의 감소가 생산, 사업, 투자 및 혁신 활동의 감소와 자동적으로 연관되어 있다는 것은 매우 분명합니다. 2014년에는 규제 당국의 정책 결과로 러시아 경제의 수익 창출 지표(루블 통화 총액 M2 대 GDP의 비율)가 GDP의 47%에서 44%로 감소할 것입니다. 이러한 감소는 이전 예상 수준(3% 대 0,5%)에서 GDP 성장률이 3,5% 포인트 감소하고 투자가 16% 감소한 것과 일치합니다. 지난 1998년 동안 이러한 실질 통화 공급의 축소는 GKO-OFZ 피라미드의 붕괴 직전과 2008년 09월 정부 채무 불이행 직전, 그리고 XNUMX/XNUMX년 겨울 금융 및 경제 위기의 정점에서 두 번만 기록되었습니다.
정부가 중앙은행 계좌에서 동결한 약 7조 루블의 유통에서 인출한 것도 경제 침체에 기여했습니다. 이것은 러시아 은행에서 상업 은행에, 그리고 그들을 통해 경제 전체에 대한 대출 이상입니다. 즉, 경제의 진정한 채권자는 중앙 은행이 아니라 자금이 순환에서 인출되고 중앙 은행 대출로 부분적으로 대체되는 납세자입니다. 따라서 상품 및 서비스에 대한 최종 수요가 인위적으로 감소하여 GDP가 감소합니다. 그리고 정부가 인출 한 돈의 일부는 러시아 은행의 대출로 보상되지만 이것은 불평등 교환입니다. 돈을 인출하면 운전 자본과 비즈니스 활동이 직접적으로 줄어듭니다. 그리고 러시아 은행이 제공하는 상업 은행의 재융자는 루블에 대한 투기를 포함하여 단기 운영에 사용됩니다.
실물 부문의 재정 건전성은 정부가 계획한 "세금 책략", 즉 재무부가 제안한 광물 추출세로 수출 관세의 일부를 대체함으로써 악화되었습니다. 사실 이 세금은 석유 및 기타 천연 자원 소비자에 대한 세금입니다. 필드의 수익성 측면에서 최악의 "종가" 생산 비용에 추가하면 자동으로 상품 가격에 포함됩니다. 석유 제품에 대한 소비세 인하 계획을 고려하더라도 이 책략은 국내 소비자를 희생시키면서 석유 수출업자에게 유리한 천연 자원 임대료의 재분배를 나타내는 새로운 수준의 비용으로 경제를 가져옵니다. 그것은 중앙 은행의 정책에 의해 만들어진 스태그플레이션의 함정으로 경제를 더욱 몰아넣습니다.
GDP 성장률과 화폐 공급 사이에서 명확하게 관찰된 통계적 관계에 대한 간단한 외삽법은 향후 4년 동안 통화 당국의 현재 및 선언된 정책을 고려할 때 GDP가 2015년에 2%, 2016년에 4% 감소할 것으로 예상해야 함을 보여줍니다(차트 XNUMX 참조).
목표의 종속
금융시장의 투기적 모델을 러시아 경제의 지속가능한 성장과 현대화를 위한 신용지원에 초점을 맞춘 모델로 바꿀 필요가 있다. 투자와 혁신 활동을 촉진하기 위한 통화 공급의 필요 수준은 리파이낸싱 비율의 규제 영향을 받는 경제의 실물 부문과 국가 개발 기관의 통화 수요에 따라 결정되어야 합니다. 동시에 인플레이션 목표로의 전환은 안정적인 루블 환율 보장, 투자, 생산 및 고용 증가를 포함한 다른 거시 경제 정책 목표의 이행을 거부하는 희생을 치르게 해서는 안 됩니다. 이러한 목표는 우선순위에 따라 순위를 매길 수 있으며 제한 형식으로 설정할 수 있습니다. 오늘날 우리는 인플레이션과 루블 환율의 역학에 대해 설정된 한계 내에서 생산 및 투자의 성장에 더 많은 중요성을 부여해야 한다고 생각합니다. 인플레이션을 정해진 한도 내로 유지하려면 가격 책정 및 가격 정책, 통화 및 은행 규제, 경쟁 개발을 위한 포괄적인 조치 시스템이 필요합니다.
경제 발전 이론과 선진국의 관행에 따르면 경제 발전 목표와 관련하여 내부 자금 배출원을 기반으로 통화 공급 형성에 대한 통합 접근 방식이 필요합니다. 그들 중 가장 중요한 것은 경제의 실물 부문에 대한 대출과 우선 순위 영역에 대한 투자에 폐쇄된 신용 기관의 재융자 메커니즘입니다. 러시아에서 이 메커니즘을 구현하기 위한 형식에는 선진국의 관행에서 잘 알려져 있고 잘 확립된 간접(국가 및 솔벤트 기업의 의무에 의해 확보된 재융자) 및 직접(정부 프로그램의 공동 자금 조달, 국가 보증 제공, 개발 기관 자금 지원) 자금 방출 방법이 포함될 수 있습니다. 미국, 일본, EU에서 중앙은행의 국채 인수를 통해 행해지는 것처럼 국가 필요를 위한 자금 배출을 지시할 가능성도 배제해서는 안 됩니다.
새로운 배출 모델
경제 성장, 투자 및 고용 증가를위한 조건 창출을 러시아 은행의 국가 통화 정책 및 활동 목표 목록에 입법적으로 포함시켜야합니다. 그러나 법률 개정은 중앙 은행의 새로운 전략과 일상에 대한 작은 부분에 불과합니다. 훨씬 더 어려운 과제는 제조업 기업, 국채 및 개발 기관에 대한 신용 청구로 확보된 상업 은행을 재융자하기 위해 주로 금리를 설정하고 돈을 발행하여 통화 공급을 규제하는 것으로 전환하는 것입니다. 동시에 Business Russia 전문가가 제안한 것처럼 선진국의 경험을 바탕으로 "일반적인"이자율 수준을 규제하는 것에서 현재 비용을 충당하기 위한 대출의 가용성을 결정하는 단기 상품의 금리 인상과 투자 대출의 가용성을 결정하는 장기 상품의 금리 감소를 제공하는 금리 곡선 작업으로 전환해야 합니다. 이러한 상품에 대한 재융자 비율은 투자 단지의 평균 수익률에서 은행 마진을 뺀 기준으로 연간 루블 단위로 3%를 초과해서는 안 되며 대출 조건은 산업 및 건설 분야의 일반적인 연구 및 생산 주기 기간(최대 XNUMX년)과 일치해야 합니다.
운전 자본 재융자는 제조 산업의 평균 수익성을 고려하여 루블 단위로 연간 5%로 수행되어야 하며 농업, 건설 및 기타 수익성이 낮고 계절적 변동성이 높은 기타 산업의 비율을 낮춰야 합니다.
리파이낸싱 시스템에 대한 접근은 대출의 의도된 사용에 대한 통제를 포함하여 보편적인 조건으로 모든 상업 은행에 개방되어야 하며 개발 은행은 활동의 프로필 및 목표에 해당하는 특별 조건으로 개발 은행에 개방되어야 합니다(인프라에 대한 투자 회수 기간을 최대 20-30년(1-2%) 고려 포함).
신용 흐름의 채널을 확장하려면 우선 순위 영역, 개발 기관, 연방 정부의 보증, 연맹 및 지방 자치 단체의 주체에서 운영되는 지불 능력있는 기업의 청구서 및 채권을 포함하여 중앙 은행의 Lombard 목록을 근본적으로 늘릴 필요가 있습니다. 동시에 자본 및 통화 투기의 수출을 자극하지 않기 위해 중앙 은행의 전당포 및 기타 대출에 대한 담보로 러시아 은행의 외국 증권 및 외국 자산을 수락하는 것을 중단해야 합니다.
동시에 러시아 기관의 등급 사용으로 전환하면서 제조 부문 및 인프라 기업의 채권 발행을 최대한 단순화해야 합니다. 또한 프로젝트 파이낸싱의 신용 요건으로 담보된 채권을 롬바르드 목록에 포함시키는 것이 좋습니다.
실물 부문에 대한 신용 확대의 중요한 방향은 은행이 비유가 자산을 담보로 한 차환 가능성을 높이고, 그러한 자산의 다양성을 늘리고, 할인율을 낮추는 것입니다.
새로운 기술 질서의 빠른 성장 필요성에 따라 정부가 보장하는 투자 프로젝트에 대한 중앙 은행의 자금 지원으로 인해 개발 기관의 자원 잠재력이 크게 증가해야 합니다. 개발 기관은 차용인의 계좌로 자금을 이체하지 않고 설정한 비용에 대해서만 자금을 할당하는 특정 프로젝트에 대한 목표 대출 원칙에 따라 이러한 대출을 제공해야 합니다.
통화 정책을 수립할 때 러시아 은행은 다양한 채널을 통해 루블 발행의 거시 경제적 결과를 평가해야 합니다. 산업 기업의 의무, 국가 및 개발 기관의 채권에 대한 상업 은행 재융자, 외화 대출 대체, 외환 보유고의 외화 구매, 대외 무역 회전율 대출을 위한 루블에 대한 외부 수요, 자본 운영 및 외국 및 은행의 루블 준비금 형성. 그리고 통화 공급 증가와 인플레이션 사이의 선형 관계에 대한 피상적인 생각이 아니라 경제의 금융 및 산업 부문 간의 상호 작용에 대한 실제 종속성과 비선형 피드백에 대한 이해를 기반으로 합니다.
금융 인프라 구축
러시아 통화 시스템의 잠재력과 보안을 높이고 세계 경제에서 그 지위를 강화하여 루블에 국제 준비 통화의 기능을 부여하고 모스크바 금융 센터를 형성하기 위한 조치를 취해야 합니다. 우선, 제재의 맥락에서 국영 기업의 외화 대출을 국영 상업 은행의 루블 대출로 점진적으로 대체하기 위해 해외 국영 기업의 차입을 제한하고 중앙 은행의 적절한 비율로 표적 재 융자를 통해 필요합니다. 해외로 수출된 자본을 국내로 반환한다는 전제 하에 민간 기업에도 유사한 기회가 제공되어야 합니다.
금융 시장에 대한 제재의 부정적인 영향을 중화하기 위해서는 회사의 승인된 자본을 보충하기 위해 직접 투자 대신 Vnesheconombank 보증을 사용하는 러시아 수출 신용 및 투자 보험 기관(EXIAR)을 기반으로 재보험 회사를 만들어 러시아 거주자의 위험 재보험 시장에서 지배적 위치를 확보해야 합니다.
CIS의 상호 합의에서 루블, EU와의 합의에서 루블 및 유로, 중국과의 루블 및 위안으로의 전환을 단호하게 자극해야합니다. 사업체가 수출 및 수입 상품 및 서비스에 대해 루블 지불로 전환하도록 권장합니다. 동시에 무역 회전율을 유지하기 위해 러시아 제품을 수입하는 국가에 묶인 루블 대출 할당을 제공하고 이러한 목적을 위해 신용 및 통화 스왑을 사용합니다.
러시아가 관리하는 국제 금융 기관(IBEC, IIB 등)을 사용하여 CIS의 주간 은행, 다른 국가와의 결제를 통해 CIS 국가 기업 간의 국가 통화 결제 서비스 시스템을 근본적으로 확장할 수 있습니다.
경제 제재로부터 자신을 보호하려면 EurAsEC 회원국의 국가 통화로 지불 및 결제 시스템을 만들고 은행 간의 독립적인 국제 결제 및 정보 교환 시스템을 개발 및 구현해야 합니다. 이 시스템은 NATO 국가가 통제하는 SWIFT, Visa, MasterCard 시스템에 대한 중요한 의존성을 제거할 수 있습니다. 러시아 은행과 관세 동맹 및 CIS 회원국을 포함하고 BRICS, SCO, Mercosur 및 기타 전통적인 파트너 은행에 참여하는 것이 좋습니다.
마지막으로 시장 가격을 보장하고 탈세를 위한 이전 가격 사용을 방지하기 위해 석유, 석유 제품, 목재, 광물 비료, 금속 및 기타 상품의 루블 교환 거래를 조직할 때입니다. 상품 생산자는 또한 수출용으로 공급되는 상품을 포함하여 상품의 절반 이상을 러시아 정부에 등록된 거래소를 통해 판매해야 합니다.
루블 지원
지속 가능한 개발 정책의 중요한 요소는 루블 환율의 안정성을 보장하는 것입니다. 이를 위해서는 외화 공급 초과시 정부 외화 계정에 축적 된 외화 수출 관세를 부과 할 수있는 가능성을 제공하여 외화 수급을 규제하는 도구를 확장해야합니다. 또한 공급이 부족할 경우 수출업자의 외화 수입을 국내 시장에서 전액 또는 일부 강제 매각하는 규정을 활용할 필요가 있다.
오랫동안 유지되어 온 루블화 환율의 변동에 대한 사전 예고 경계 설정을 유지하는 것이 필요합니다. 이러한 경계를 넘어설 위험이 있으므로 루블에 대한 자본 도피 및 통화 투기의 눈사태를 피하고 환율의 즉각적인 안정을 보장하기 위해 새로운 경계를 설정하여 환율을 일회성으로 변경해야 합니다.
생산 활동, 대외 무역 및 투기를 위한 투자 차환을 위해 발행된 자금의 사용을 방지하기 위해 적절한 신중한 감독 규칙을 통해 이러한 대출의 목표 지출을 보장해야 합니다. 중앙은행의 재융자에 의존하는 상업은행의 외환 포지션 변경에 대한 제한이 도입되어야 합니다. 이것은 루블에 대한 은행의 투기 게임을 중지하기 위해 수행되어야 하며, 그렇지 않으면 재융자 채널을 확장하는 것이 불가능합니다. 차트 5는 러시아 중앙은행의 신용 기관에 대한 순 대출 증가가 은행의 순 해외 자산 증가를 수반한다는 것을 분명히 보여줍니다. 이것은 후자가 국가에서 통화 당국에 의해 생성된 자본의 수출을 위한 주요 채널이 되었음을 의미합니다.
물론 통화 시스템의 탈 달러화를 촉진하기 위해 루블화로 리파이낸싱을 수행해야 합니다. 국가 보증도 루블 의무로 제한되어야 합니다. 특히 예금보험제도(DIS) 내 국민예금에 대한 보증 제공을 루블예금으로 제한하는 동시에 외화예금에 대한 DIS의 은행 공제 기준을 높일 필요가 있다.
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