유동성 시한폭탄("Project Syndicate", 미국)
2008년 글로벌 금융위기 이후 선진국 금융시장에서는 역설적인 현상이 목격됐다. 비전통적인 통화정책으로 인해 상당한 유동성 과잉이 발생했습니다. 그러나 최근 일련의 충격이 보여주듯이 거시경제적 유동성은 심각한 시장 비유동성과 연관되어 있습니다.
대부분의 선진국에서는 할인율이 거의 XNUMX에 가깝고(때로는 심지어 더 낮음), 통화 기반(예: 중앙은행이 발행한 현금과 상업은행의 유동성 준비금)이 위기 이전 수준보다 두 배, 세 배, 또는 크게 증가했습니다. 심지어 (미국처럼) XNUMX배나 늘었습니다. 그 결과, 단기 및 장기 금리가 하락했고(예를 들어 유럽과 일본에서처럼 마이너스로 전환하기도 했습니다), 채권 시장의 변동성은 감소했으며, 주식, 실질 자산을 포함한 많은 자산의 가격이 상승했습니다. 고정 수입이 있는 부동산, 민간 및 정부 채권.
하지만 투자자들이 우려할 만한 이유가 있다. 그들은 2010년 30월에 플래시 크래쉬(Flash Crash)라고 불리는 주식 시장 붕괴 당시 처음으로 겁을 먹었습니다. 그러다가 10분 만에 미국 최대 주가 지수가 처음으로 거의 2013% 하락한 후 빠르게 이전 수준으로 돌아왔습니다. 그런 다음 100년 봄에 소위 "히스테리"가 발생했습니다. 벤 버냉키 당시 연준 의장이 연준의 월별 장기 증권 매입이 종료될 것임을 암시한 후 미국의 장기 금리가 XNUMXbp나 급등했습니다.
마찬가지로 2014년 40월 미국 국채 수익률은 단 몇 분 만에 거의 5 베이시스 포인트(bp) 폭락했는데, 통계학자들이 계산한 이 상황은 80억 년에 한 번만 일어날 수 있는 일이었습니다. 가장 최근의 사건은 불과 한 달 전에 일어났는데, 독일의 XNUMX년 만기 국채 수익률이 며칠 만에 XNUMXbp에서 거의 XNUMXbp로 뛰어올랐습니다.
이러한 모든 발전은 가장 발전되고 유동적인 시장, 특히 미국 주식, 미국 국채, 독일조차 유동성이 충분하지 않다는 두려움을 키우는 데 기여합니다. 거시경제적 유동성과 시장 비유동성의 결합을 어떻게 설명할 것인가?
우선, 주식 시장에서는 시장 추세를 따르는 컴퓨터 알고리즘을 사용하는 소위 고주파 거래자(HFT로 약칭하는 고주파 거래자)가 운영의 상당 부분을 수행합니다. 당연히 이것이 무리 행동의 효과를 만들어냅니다. 요즘 미국에서는 증권이 주로 HFT가 가장 활발한 거래의 첫 시간과 마지막 시간에 거래됩니다. 나머지 시간에는 시장이 비유동적이어서 거래가 거의 일어나지 않습니다.
두 번째 이유는 고정 수입 자산(예: 정부, 회사, 신흥 시장 채권)이 주식과 같은 유동 거래소에서 거래되지 않는다는 것입니다. 이러한 상품은 일반적으로 장외 비유동 시장에서 거래됩니다.
셋째, 채권은 단지 비유동성이 더 높은 것이 아닙니다. 현재 이러한 금융 상품의 대부분(금융 위기 전후에 수많은 민간 및 공공 부채 발행으로 인해 그 수가 급증함)은 투자자가 즉시 퇴출할 수 있는 개방형 뮤추얼 펀드에 의해 보유됩니다. 은행이 비유동 자산에 투자하지만 예금자가 투자 자금에 대한 즉각적인 수익을 요구하도록 허용한다고 상상해 보십시오. 이러한 자금이 운영되기 시작하면 비유동 자산을 판매해야 하는 필요성으로 인해 가격이 매우 낮고 매우 빠르게 상승할 수 있습니다. 실제로 총격 매각이 시작됩니다. .
넷째, 2008년 위기 이전에는 은행이 채권시장에서 시장조성자 역할을 했습니다. 그들은 유동성을 제공하고 과도한 가격 변동성을 완화하는 이러한 자산을 많이 보유하고 있었습니다. 그러나 이러한 거래에 불이익을 주는 새로운 규정(자본 요건 강화)이 도입되면서 은행 및 기타 금융 기관은 마케팅 담당자로서의 활동을 축소했습니다. 결과적으로 채권 가격과 수익률에 영향을 미치는 예상치 못한 사건이 발생하는 동안 은행은 더 이상 안정자로서의 역할을 수행하지 못합니다.
즉, 중앙은행이 창출한 거시 유동성은 채권 수익률을 낮게 유지하고 변동성을 줄이는 데 도움이 되었을 수 있지만, 이는 또한 무리 거래(HFT로 인해 악화된 시장 추세 경쟁)의 확산과 비유동 자금에 대한 투자 증가로 이어졌습니다. , 규제 강화로 인해 모든 마켓 메이커가 사라졌다는 사실에도 불구하고.
결과적으로 예상치 못한 사건이 발생하면(예를 들어 연준이 예상보다 일찍 제로 금리 정책을 종료한다는 신호를 보내고, 유가가 급등하고, 유로존 경제가 성장하기 시작하는 경우) 주식 재평가, 특히 채권은 매우 예리하고 빠를 수 있습니다. 일반 거래자 무리에 휩싸인 모든 사람은 긴급하게 행동해야 합니다. 반대 방향으로는 군집 행위도 발생하지만 많은 상품이 비유동성 자금에 있고 변동성을 완화할 전통적인 시장 조성자가 없기 때문에 판매자는 불 가격에 판매를 시작할 수밖에 없습니다.
거시경제적 유동성과 시장 비유동성의 결합은 시한폭탄입니다. 지금까지는 채권수익률과 주가 모두에 돌발적인 붕괴와 예상치 못한 변화만을 가져왔습니다. 그러나 시간이 지남에 따라 중앙은행이 단기 변동성을 완화하기 위해 유동성을 장기간 축적할수록 주식, 채권 및 기타 자산 시장의 가격은 더 많이 상승할 것입니다. 투자자가 과대평가되고 점점 비유동성이 높아지는 자산(예: 채권)에 투자할수록 장기 실패 위험이 높아집니다.
이는 금융위기에 대한 정부의 대응이 낳은 역설적인 결과이다. 거시 유동성은 경제 호황과 거품을 촉진하지만, 시장 비유동성은 시간이 지남에 따라 붕괴와 붕괴를 초래할 것입니다.
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