러시아 연방 중앙 은행이 채택한 인플레이션 타겟팅 정책은 완전히 실패했다. 인플레이션을 억제하는 대신 가격 상승과 인플레이션 기대감, 투기꾼이 흔들리는 루블 스윙, 실물 부문의 통화 절상에 재앙을 초래했다.
1의 통화 당국 대표들의 자부심과 정책 실패의 결과가 놀랍게 결합 된 것은 국가 경제에 경악입니다. 경제학이 가사 규칙의 과학이라면,이 바로 경제에서 돈과 생각과 자원이 끊임없이 누출되는 것은 정상적인 것으로 간주 될 수 없습니다. 이 누출은 권위에 투자 된 경제학자들의 열망과는 반대로 두 세기의 유입을 예상하여 얼어 붙은 반세기 동안 계속되고 있습니다. "사업 환경"개선에 대해 이야기하는 동안 누적 자본 유출은 1 억 5 천만 달러를 초과하여 교육받은 사람들이 해외로 떠났고 리소스, 원료 및 자재가 표준 연료 단위당 50 억 톤에 상응하는 에너지로 배출되었습니다.
같은 반세기에, 시장 경제로의 전환을 동시에 시작한 중국인은 생산면에서 우리보다 5 배, 과학자의 숫자면에서 3 배 더 잘 살기 시작했습니다. 예, 그리고 다른 나라들은 새로운 기술 질서의 생산을 습득하고, 인구의 교육 수준을 높이고, 근대화 및 기반 시설 개발에 대한 투자를 증가시키면서, 여전히 서 있지 않았습니다. 따라서 경제 발전 수준과 인간 잠재력면에서 우리는 저개발국에 지속적으로 내려갔습니다. 뚱뚱한 2000에서,이 슬라이드는 멈추었지만, 최근 몇 년간 다른 나라의 경제 부흥을 배경으로 다시 시작되었습니다.
왜 세계에서 가장 높은 수준의 1 인당 국민 소득을 지녔는가, 왜 저개발국에서 파생 된 소득 수준에서 내려 갔습니까? 우리는 계속해서 떨어지면서 세계 경제는 새로운 긴 경제 성장의 전성기를 맞이하게 될 것입니다.
우리 경제의 파멸 이유는 경영진의 특색에 따라 찾아야합니다. 생산 능력의 절반이 국내에서 유휴 상태 일 경우 근로자는 절반 강도로 일하며 과학자 및 엔지니어에 대한 지식은 청구되지 않는다. 이는 불만족스러운 경영 시스템 효율성을 의미한다.
추론 깔때기
2014가 끝날 무렵 루블 평가 절하로 큰 이익을 얻었고 현재 재평가로 계속 이익을 얻고있는 통화 투기꾼이 수익 창출의 리더가되었습니다. 지난 1 년 동안, 루블에 대한 통화 투기의 수익성은 연간 수십 퍼센트에 이르렀으며, 프리 플로트에서 루블 율을 낮춘 후, 다른 날에는 백 개가 넘게 규모가 축소되었습니다. 동시에, 제조업의 수익성은 5 %로 떨어졌고, 실제 부문의 기업의 지급 능력은 크게 감소했습니다. 러시아 은행이 주요 금리를 인상함에 따라 대출 조건이 지속적으로 악화되었습니다. 17 %로 인상 된 후, 실제 부문의 대부분의 기업에 대한 신용을 사용할 수 없게되었고 경제의 나머지 유동성은 외환 시장으로 급증했습니다. 그 이후의 붕괴는 통화 당국이 추구 한 정책과 조작의 논리적 결과였다.
올해는 통화 투기를 자극하는 정책이 계속되었습니다. 환전소의 통화 수요를 줄이기 위해 러시아 은행은 통화 리포 운영을 위해 외화로 리파이낸싱 메커니즘을 시작했습니다. 따라서 그는 이미 루블에 대한 평가로 투기꾼을 풍부하게하기위한 새로운 채널을 만들었습니다. 2 %에서 외화 대출을 받으면 은행은 루블로 변환하고 OFZ는 10 %로 구매 한 다음 이미 판매 된 루블 환율로 다시 외화로 변환합니다. 3 분의 1의 성장을 감안할 때, 이들 통화 및 재무 투기의 수익성은 30 – 40 %와 같으며 내부자 1는 작년보다 루블의 부드러운 감가 상각비보다 훨씬 높은 것으로 계산되었습니다.
루블의 상승 추세 지속 기간은 유가 하락, 새로운 제재 도입, 중앙 은행의 외환 스왑 배포 정책 강화 등의 위험 평가에 의해 제한됩니다. 26 5 월 이후 트렌드는 변화했습니다. 이제 그들은 더 강력한 제재를 기대하면서 루블의 추락 추세를 추측하고 있습니다. 지금까지 부드럽고 비교적 쉽게 예측할 수있는 도구를 사용하면 많은 위험과 노력없이 동일한 30 – 연간 40 %를 얻을 수 있습니다. 화폐 당국의 투기 부문에 대한 신중한 태도로 돈이 통화 및 금융 시장으로 계속 유입되어 실제 부문을 떠나는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
1 분기에만 은행이 제조 기업에 발행 한 대출 규모는 거의 5 조 루블이 감소했습니다. 이에 따라 기업의 재무 상황은 계속 악화되었습니다. Rosstat 운영 데이터에 따르면 1 월 2015에서 러시아 조직의 순 운영 손실은 152,5 십억 루블에 달했습니다. 러시아 경제에서 평균적으로 수익성이없는 기업의 비율은 36,1 %에 도달했습니다. 동시에 비영리 산업의 가장 큰 부분이 제조 부문 (39,9 %)에 기록됩니다. 실제로, 제조업 순이익은 1 분기에 2001 값으로 떨어졌습니다.
2 분기에는 제조 기업이 선택했습니다. 수입 대체에 대한 신용 지원을 기다리지 않고 수입 증가 후 가격을 인상했습니다. 이로써 생산량을 줄이면서 수익성을 크게 높일 수있었습니다. 따라서 그들은 인플레이션 파도를 강화하고 경기 침체에 기여했습니다. 경제는 스태그플레이션 함정에 있습니다.
제조업 기업들은 매우 타이트하고 질식하는 통화 정책으로 인해 루블의 평가 절하로 인해 제품의 경쟁력 향상을 활용할 수 없었습니다. 광범위한 수입 대체에 대한 국가 리더십의 요구와 루블의 생산 확대 평가 후 국내 제품의 가격 경쟁력을 높이는 사용에도 불구하고 신용 부족으로 인해 불가능했습니다. 더구나, 2015의 1/4 분기에, 실제 부문에 발행 된 루블 대출 포트폴리오는 410 십억 루블만큼 감소했으며, 올해 5 월 1에 의해 실제 부문에 대한 루블 대출에 대한 연체 부채 비율은 2014의 시작보다 더 많이 증가했습니다 60 % (27 연도가 시작된 이후 2015 % 포함)이며이 대출 포트폴리오 세그먼트의 거의 7 %에 도달했습니다. 실질 부문, 특히 공학이 올해 1/4 분기에 연간 루블 단위로 약 20 %의 비율로 신용에 접근 할 수 있었는데 이는 러시아 은행의 연간 인플레이션 기대치의 거의 두 배에 달하는 수치입니다.
본질적으로 러시아 은행의 활동은 통화 투기 자금 조달로 이어졌습니다. 작년에 상업 은행을 리파이낸싱하기 위해 중앙 은행이 발행 한 8 조 루블 중 3/4이 외환 시장에있었습니다. 외화 대출에서도 같은 일이 벌어지고 있으며, 그 규모는 이미 30 십억 달러를 초과했습니다.
중앙 은행이 금리를 인상하여 금융 시장에 영향을 주려는 시도는 실패했습니다. 그리고 외환 시장을 흔드는 것에 대한 투기의 수익성이 주요 요율보다 몇 배나 높기 때문에 그들은 그것을 가질 수 없습니다. 동시에 시장을 조작하는 투기꾼들은 거의 위험을 감수하지 않고 통화 당국의 복잡하지 않은 정책을 쉽게 계산합니다. 작년에 그들은 Bank of Russia의 행동 알고리즘을 미리 알고 특별한 위험없이 통화 복도를 흔들었고 올해는 외화 보관소에 대한 대출을 위험없이 OFZ로 전환했습니다.
통화 당국의 정책 덕분에 환전은 러시아 경제에서 주요 비즈니스 활동의 원동력이되었습니다. MICEX의 거래량은 작년 약 4 조 달러에 이르렀으며 이는 국가 GDP의 두 배이며 10의 대외 무역 회전율입니다. 러시아 은행 정책에 의해 생성 된 투기 유입 경로는 은행과 실제 부문에서 점점 더 많은 돈을 흡수하고 있습니다.
거짓 교리
통화 당국과 분석가가 1 결정의 기본 결과를 계산할 수 없다는 것은 놀라운 일입니다. 3 년 전 루블 환율의 무료 변동으로의 전환 계획과 관련하여 "2013 – 2015 Biennium에 대한 통일 국가 통화 및 신용 정책 지침"초안에 대한 "별도 의견"에서이 라인의 저자는 다음과 같이 썼습니다. 통화 정책의 주된 목표는 자본의 국경 간 이동을 통제하지 않고는 달성 할 수 없으며, 현재의 상황에서 변동폭은 외환 보유액과 비슷한 가치에 도달 할 수있다. 이러한 변동의 영향으로 중앙 은행이 "자유 부유물"로 출시 한 루블 환율의 변화는 거시 경제적 안정성을 약화시킬만큼 충분히 중요한 것으로 판명 될 수 있습니다. 마찬가지로 러시아 은행이 발표 한 유동적 리파이낸싱 비율로의 전환은 불안정한 영향을 미칠 수 있습니다.”
아아,이 극적인 예측은 정확하게 이루어졌지만, 그것은 독단적 정책의 정확성에 대한 통화 당국의 믿음을 손상시키지 않았습니다.
모든 경고에도 불구하고, 그들은 이전 금리 인플레이션과 루블의 자유 변동에 대한 완고하게 계속합니다. 그들의 정책의 첫 번째 요소는 러시아 경제의“과열”에 대한 이상한 견해에 의해 동기를 부여 받았는데, 이는 실제로 잠재적 인 능력의 3 분의 2에 해당하지 않는다. 이러한 견해를 뒷받침하여 노동 시장의 실제 상황에 완전히 부적합한 것으로 알려진 달성 된 평형 수준의 실업에 대한 추론이 제시되었다. 40 %의 상당한 숨겨진 실업 및 생산 능력의 활용률을 보여준 비즈니스 조사 및 공식 통계와는 달리, Bank of Russia 분석가는 1,5 % 이하로 생산량을 늘릴 수 있다고 믿었고 통화 완화의 인플레이션 위험이 있다고 결론지었습니다.
낯선 사람조차도 금리를 조작함으로써 인플레이션과 루블 변동에 대처할 수 있다는 통화 당국의 광신적 신념입니다. 수년간의 시장 개혁에 따라 수천 건의 연구가 발표되었으며, 그 결과는 금리의 역학과 화폐 공급, 한편으로는 인플레이션간에 통계적으로 유의미한 관계가 없음을 나타냅니다. 동시에 처음 두 지표와 생산 및 투자의 역학 사이에는 밀접한 상관 관계가 있습니다. 언제 어디서나 화폐 공급 감소와 이자율 상승으로 생산 및 투자가 감소합니다.
인플레이션을 줄이고 자국 통화를 늘리기 위해 금리를 인상하는 것이 표준 IMF 권장 사항입니다. 그것은 경제 현실과 일치하지 않지만 매우 간단하고 외적으로 설득력있는 판단을 보여주는 시장 균형의 수학적 모델을 기반으로합니다. 화폐 주의자들은 금리를 올리면 은행 예금의 매력이 높아지고, 수요가 줄어들고, 가격이 낮아질뿐만 아니라 외환 시장에서 자유 화폐의 공급이 줄어들어 자국 통화가 증가 할 것이라고 확신합니다. 그러나 이러한 피상적 인 판단은 이자율 상승이 차용인 비용의 증가를 수반하여 생산 원가로 전환한다는 것을 고려하지 않으며, 이는 가격 상승과 국가 통화의 평가 절하로 이어진다. 수요를 줄이면 생산이 줄어들고 비용이 높아져 가격이 감소하지 않고 가격이 상승합니다. 반대로 금리 하락과 화폐 공급 증가는 생산과 투자의 확대와 가격과 비용의 감소로 전환 될 수 있습니다.
화폐 주의자들은 경제 역학 과정의 비선형 성과 불균형과 같은 명백한 것들을 이해하고 싶지 않습니다. 우리의 경우 경제의 붕괴로 인해. 지금까지 화폐 공급의 확대는 증가하지 않았지만, 대출의 부족으로 굶주린 경제의 실제 부문에 의한 화폐 흡수로 인한 인플레이션의 감소가 동반되었습니다. 이것이 내일 신용의 증가가 새로운 통화 투기의 물결을 일으키지 않고 이후의 인플레이션 파도의 가속으로 루블 환율의 또 다른 붕괴를 일으키지 않을 것이라는 것을 의미하지는 않습니다. 그러나 작년에 시작된 경제 침체의 지속이 생산과 투자의 감소를 심화시킬 것으로 예상 할 수있다.
현금 흐름 관리에 관한 것입니다. 중국의 경험에서 알 수 있듯이, 화폐 공급의 연간 성장률은 50 %에 도달 할 수 있으며 목표로하는 대출 사용에 대한 통제가 행사되고 돈이 소비자 및 외환 시장에 쏟아지지 않으면 디플레이션이 동반 될 수 있습니다. 반대로, 러시아의 경험은 화폐 공급의 축소로 인플레이션이 급증 할 가능성을 분명히 보여줍니다. 현금 흐름이 고정적이라면, 돈의 증가가 생산, 투자 및 저축의 확장과 관련되어있는 한 확장은 인플레이션을 유발하지 않습니다. 그리고 그들이 난기류에 빠지면 돈 공급이 줄어들고 금리가 상승하면서 급격한 인플레이션이 발생할 수 있습니다.
수입 대체 연기
통화 당국의“신조”의 부조리의 전형적인 예는 위에서 이미 언급 한 유동 루블 율을 이용한 인플레이션 목표로의 전환입니다. 절대 확실성을 가지고 통화 당국은 인플레이션 목표가 루블을 자유 부유로 전환하는 것을 포함한다고 계속 선언하고있다. 체계적으로 생각하는 사람에게는이 교리가 적어도 이상하게 보일 것입니다. 초기 제어 이론 과정에서 학생들은 제어 시스템의 선택 능력이 제어 객체의 다양성보다 낮아서는 안된다는 것을 배웁니다. 그러나 통화 당국은 경영 이론에 익숙하지 않으며 체계적인 접근 방식에 더 익숙합니다. 따라서 인플레이션 타겟팅을 선언하는 것 이상을 발표 한 후, 소비자 상품의 절반, 즉 환율에 대한 가격의 역학을 결정하는 요소를 통제하는 것을 거부했습니다. 이런 종류의 접근 방식을 가진 모든 엔지니어에게는 미친 것처럼 보일 것입니다. 겨울에 유리가없는 방을 난방하려고하는 것과 같습니다. 온도는 난방 장비의 힘이 아니라 창문 외부의 온도와 바람에 달려 있다는 것을 깨닫지 못합니다.
다른 사람의 조정에
우리는 통화 당국의 논리를 이해하려고 노력할 것입니다. 그들은 자본 계좌에서 국경 간 돈 이동에 대한 통제권의 포기를 논의하지 않고 가정한다. 그런 다음 거시 경제 변수를 통제하기위한 자유 시장 가격 조건에서 통화 당국은 여전히 루블 환율 및 통화 정책 수단을 제어합니다 : 유동성 제공 / 흡수에 대한 할인율 및 기타 조건, 준비금 요건, 자본 적정성, 대출 및 증권 준비금 형성, 거래량 공채 기반을 형성하는 정부 채권 및 외환 개입을 통한 공개 시장 운영. 이 점수에서 과학 문헌은 트릴 레마가 금 표준이 없으면 자본 시장, 국가 통화의 고정 환율을 동시에 개방하고 자율 통화 정책을 추구하는 것이 불가능하다는 것을 입증한다고 생각합니다. 분명히,이 논리에 기초하여, 통화 당국은 금리를 조작하고 환율 관리를 희생하는 것을 선호하는 자율 통화 정책을 선택합니다. 따라서 "인플레이션 타겟팅"을 통해 통화 당국은이 단어를 러시아어로 문자 그대로 번역 한 것처럼 인플레이션 타겟팅을 이해하지 못하지만 통화 규제의 다른 매개 변수를 포기할 경우 전체 통화 정책을 축소하여 주요 금리를 조작하는 기술적 인 기술에 지나지 않습니다. 금융 영역.
이 트렐 레마는 제 1 차 세계 대전과 제 2 차 세계 대전 사이에 국가 은행이 실시한 통화 정책에 대한 실증적 연구를 바탕으로 Obstfeld, Shambaukh 및 Taylor에 의해 공식화되었습니다 (IMF Staff Papers, Vol. 51, 2004). 그러나 그 이후로 많은 변화가있었습니다. 주로 미국 정부의 의무하에 미국 연방 준비 제도 (US Federal Reserve System)에서 발행 한 달러를 사용하여 세계 준비 통화가있는 세계 금융 시장이 등장했습니다. 이러한 의무의 양이 기하 급수적으로 증가하고 있으며 미국 재정 시스템의 안정성을 훨씬 뛰어 넘었다는 사실을 감안할 때, 트릴 레마는 미국 국가의 안전하지 않은 의무의 형태로 세계 자본의 배출 증가에 대한 새로운 초기 조건으로 보완되어야합니다. 정확성을 위해서는 유로와 병행하여 유로를 배출하면서 일본뿐만 아니라 유로와 파운드의 배출이 증가하는 EU 국가 (그리스, 영국 등)의 안전하지 않은 의무를 보완해야합니다. 달러화 이후, 이러한 준 준비 통화의 문제는 기하 급수적으로 증가하고 있으며, 이는 2008에서 세계 금융 위기가 시작된 이후 세계 금융 시장에서 이러한 통화의 질량이 3-5 배 증가하는 결과를 가져 왔습니다.
따라서, 전쟁 기간과 달리, 현대 자본 시장은 세계 준비 통화의 안전하지 않은 문제로 인해 인플레이션 (인플레이션)이 증가하는 것이 특징입니다. 자본 시장을 개방 한 국가들은 이들 통화의 배출 형태로 무한 성장하는 무담보 자본의 유입으로 인한 인플레이션 수입으로 인해 위협을 받고있다. 이는 세계 금융 시장에서 독점이 출현 한 것을 의미하며, 이는 자본의 자유로운 이동을 위해 개방 된 세계 금융 시스템의 국가 세그먼트에 대한 통제를 구축하는 것을 포함하여 그것을 조작 할 수있는 엄청난 가능성을 가지고 있습니다. 경쟁법을 준수하고 WTO 규칙에 의해 규제되는 글로벌 상품 시장과 달리, 글로벌 금융 시장은 심각하게 규제되지 않으며 IMF 규칙은 세계 통화 발행자에게 무제한 액세스 할 수있는 기관 금융 투기자 (투자 슈퍼 뱅크)의 이익을 위해이 규제 완화를 보호합니다.
앞서 말한 바와 같이, 삼중 항의 설명이 필요하다. 만약 국가 은행이 세계 준비 통화 문제에 대한 독점권을 가지고 있지 않고 국경 간 자본 흐름에 대한 공개 계정을 유지한다면, 환율이나 이자율을 통제 할 수 없다. 적시에 세계 통화 문제에 대한 행복한 소유자는 모든 권력에 대한 투기 적 공격을 수행하여 금리를 뒤집을 수 있으며, 허용 가능한 금리로 국가 경제의 능력과 관련하여 충분히 큰 금액의 신용을 차용자에게 제공 할 수 있습니다. 러시아와 관련하여 그들은 이것을 반복적으로 보여주었습니다.
따라서 국가 통화 시스템의 상태를 관리하려면 자본 운영에서 국경 간 자금 이동을 제어해야합니다. 그렇지 않으면, 우리 경제의 발전은 해외에서 결정될 것이며, 이것은 통제 대상의 엔트로피 (변화의 임의성)를 감소시키는 것이 아니라 무작위성을 강화한다는 의미에서 통제 될 것이다. 동시에 다국적 기업 (TNC) 및 외국 은행 외에도 "그들의"oligarchic 해외 비즈니스 그룹이 러시아 금융 시장을 조작 할 것이기 때문에 단일 관리 기관에 대해 말할 수는 없습니다. 실제로 이것은 "타겟팅"인플레이션 정책으로의 전환으로 인한 정치적 결과입니다.
정치적으로 소위 타겟팅이 국가 통화 및 금융 시스템의 상태에 대한 통제권을 외부 세력 (주로 미국 연방 준비 은행, 영국 은행, 유럽 중앙 은행, 일본 은행)으로 이전하는 것 이상을 의미하지 않는다면, 이는 외국 금융 투기자들의 이익을 위해 경제적으로 이루어집니다 ( 수혜자들이 오랫동안 국제 투자자가되었고 심지어“세계의 시민”이 된 TNC와 외국 은행, 과감한 해외 비즈니스 그룹. 러시아 사업체는 투자 활동을 최소화하고 저축을 "고질"통화로 전환하여 통화 및 금융 시장의 "통제적"외부 혼란 운동에 적응해야합니다. 경제의 달러화와 자체 자금 조달 투자의 원천 손실-인플레이션 타겟팅에 대한 자연 지불.
국가가 통화의 환율에 대한 통제력을 상실하면 이는 통화 투기꾼을 조작 할 수 있음을 의미합니다. 그리고 중앙 은행이 그들에게 빌려주고 금융 규제 기관이 그들에게 환전소를 이체하면 "통화 변동"이 발생하고, 통화 및 금융 시장은 난기류 상태, 모든 외국 경제 활동의 조직화 및 그에 의존하는 기업의 번식 장애로 들어갑니다. 이것이 바로 "타겟팅"인플레이션 정책의 결과로 러시아 경제에서 일어난 일입니다.
루블 환율의 붕괴가 붕괴로 이어지자 통화 당국의 지도자들은 매장량을 헛되지 않도록 지시하는 지도부의 지시에 따라 일상적인 논쟁으로 전환했습니다. 실제로, 금리 인상을 통한 인플레이션 퇴치에 대한 러시아 은행의 무의미한 정책의 결과는 해외 러시아 차용인의 결과와 외부 신용 원으로의 전환으로, 총 가치는 외환 보유액을 훨씬 초과했습니다. 그러나 일반적으로 화폐 개입에 대한 거부는“헛되이 쏘지 말라”는 설치를 따르지 않습니다. 실제로 외환 보유고를 축적하는 목적은 주로 외국 통화 활동의 기본 조건, 주로 국가 통화 환율의 안정성을 보장하는 데 있습니다. 그리고 이러한 안정성의 주요 적은 통화 투기꾼이며 다른 사업체, 인구 및 국가의 손실로 인한 루블 환율의 변동으로 인한 이익입니다. 실제로 루블 환율이 무역 수지의 객관적 요소에 기초하여 평가 절하되어야한다면 : 수출 상품의 석유 및 기타 상품 가격 하락, 서부 제재 및 자본 유출 등 새로운 수준에서 환율의 안정화와 동시에이 과정을 거쳐 상승을 막을 수있었습니다. 투기 파. 예를 들어, 그들은 금리를 1.5 배씩 낮추고 한 달 동안 고정하여 거래가 새로운 금리에 적응할 수 있도록합니다. 동시에, 제조 기업에 대출을 제공하여 수입 대체를 늘리십시오. 그러면 투기 파가없고 생산 경쟁력이 향상 될 것입니다. 그리고 산사태 하락으로 부드럽게 반감되는 감가 상각비와 그에 따른 1.5 배의 증가는 환율의 과도한 불확실성뿐만 아니라 통화 투기의 수퍼 수익성을 배경으로 한 생산 활동의 비영리 성으로 인해 생산 및 투자를 망치는 확실한 방법입니다.
루블이 반으로 떨어지고 인플레이션이 16 %로 급등한 후 금리가 상승했으며 수입 된 부품의 비율에 따라 기업 비용이 20 – 30 % 증가한 것으로 쉽게 계산할 수 있습니다. 루블이 3 분의 1 씩 증가한 후 수입과 관련하여 가격 경쟁력이 하락했습니다. 그녀는 1 년 전에 루블의 평가 절하가 시작된 수준으로 돌아 왔습니다. 따라서 대통령이 최근 델 로바 야 로시 야와의 회의에서 언급 한 평가 절하의 가능성은 크게 소진되었다. 작년과 비교했을 때만 1/4이 줄어들었고 대출은 두 배나 비싸고 여러 번 접근하기가 어려워졌습니다.