주권을 희생한 실험
러시아 중앙 은행이 채택한 인플레이션 목표 정책은 완전히 실패했습니다. 인플레이션을 억제하는 대신 물가 상승과 인플레이션 기대치의 급증, 루블 환율의 용납할 수 없는 변동, 투기꾼의 변동, 실물 부문에 해로운 경제의 화폐 공급
통화 당국1 대표들의 자신감과 정책의 비참한 결과의 놀라운 조합은 국가 경제에 대한 우려를 불러일으킨다. 경제학이 가사 규칙의 과학이라면 바로 이 가정에서 돈, 두뇌, 자원이 끊임없이 고갈되는 것은 정상적인 것으로 간주될 수 없습니다. 이 유출은 두 가지 모두의 유입을 기대하며 얼어붙은 권력을 가진 경제학자들의 열망에도 불구하고 사반세기 동안 계속되었습니다. 그들이 "비즈니스 환경" 개선에 대해 이야기하는 동안 총 자본 도피는 XNUMX억 달러를 초과했고 백만 명 이상의 교육받은 사람들이 해외로 나갔으며 XNUMX억 톤 이상의 자원, 원자재 및 재료가 표준 연료 단위로 환산한 에너지로 펌핑되었습니다.
같은 2000년 동안 우리와 함께 시장 경제로의 전환을 동시에 시작한 중국인들은 생산량 측면에서 우리보다 XNUMX배, 과학자 수 측면에서 XNUMX배 더 나은 삶을 살기 시작했습니다. 그리고 다른 국가들은 가만히 있지 않고 새로운 기술 질서의 생산을 마스터하고 인구 교육 수준을 높이고 현대화 및 인프라 개발에 대한 투자를 늘립니다. 따라서 경제 발전 수준과 인간 잠재력 측면에서 우리는 지속적으로 저개발국에 침몰했습니다. 뚱뚱한 XNUMX년대에 이 미끄러짐이 멈췄지만 최근 몇 년 동안 다른 나라의 경제 회복을 배경으로 다시 시작되었습니다.
XNUMX인당 국부가 세계 최고 수준인데, 그 소득으로 따지면 왜 후진국으로 전락한 것일까? 그리고 세계 경제는 경제 성장의 새로운 긴 물결에 진입할 것으로 기대하면서 되살아나는 동안 계속 하락하고 있습니까?
우리 경제가 망한 원인은 경영의 특수성에서 찾아야 한다. 국가에서 생산 능력의 절반이 유휴 상태이고 근로자가 반성하고 과학자 및 엔지니어의 지식이 필요하지 않은 경우 이는 관리 시스템의 효율성이 만족스럽지 않음을 나타냅니다.
투기 깔때기
2014년 말, 통화 투기꾼들은 루블화 평가절하로 많은 돈을 벌어 이익을 창출하는 선두주자가 되었으며, 현재는 루블화 평가절하로 계속해서 이익을 얻고 있습니다. 지난 5년 동안 루블에 대한 통화 투기의 수익성은 연간 수십 퍼센트에 달했고 루블이 자유 유동성으로 떨어진 후 언젠가는 17% 규모를 벗어났습니다. 동시에 제조업의 수익성은 XNUMX%로 떨어졌고 실물 부문 기업의 지불 능력은 크게 감소했습니다. 러시아 은행이 기준금리를 인상함에 따라 그들의 대출 조건은 지속적으로 악화되었습니다. XNUMX%로 인상된 후 대부분의 실물 부문 기업은 신용을 사용할 수 없게 되었고 경제에 남은 유동성은 외환 시장으로 몰려들었습니다. 이후의 붕괴는 조작과 통화 당국이 추구하는 정책의 자연스러운 결과였습니다.
올해도 환투기 부양책은 계속됐다. 증권 거래소의 통화 수요를 줄이기 위해 러시아 은행은 통화 레포 거래를 위해 외화로 재융자하는 메커니즘을 시작했습니다. 따라서 그는 이제 루블 가치가 상승하는 투기꾼을 풍부하게 하는 새로운 채널을 만들었습니다. 은행은 2%의 외화 대출을 받아 루블로 전환하고 OFZ를 10%에 구매한 다음 이를 판매하고 이미 인상된 루블 환율로 다시 외화로 전환합니다. 30/40의 성장을 고려하면 이러한 통화 및 금융 투기의 수익성이 동일한 1-XNUMX %였으며 내부자XNUMX의 경우 작년과 같이 순조로운 감가 상각으로 훨씬 더 많은 것으로 계산하기 쉽습니다. 루블의.
루블의 상승 추세 기간은 유가 하락, 새로운 제재 도입, 중앙 은행의 통화 스왑 분배 정책 강화 등 위험 평가에 의해 제한됩니다. 26 월 30 일 이후 추세가 변경되었습니다. 이제 그들은 더 강력한 제재를 기대하면서 루블 하락 추세에 대해 추측하고 있습니다. 원활하고 상대적으로 예측하기 쉬우면서도 많은 위험과 어려움 없이 연간 동일한 40-XNUMX%를 얻을 수 있습니다. 투기 부문에 대한 통화 당국의 배려심으로 돈이 계속해서 통화 및 금융 시장으로 유입되어 실물 부문을 떠나는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
2015분기에만 은행이 제조업 기업에 발행한 대출 규모가 거의 152,5억 루블 감소했습니다. 이에 따라 기업의 재무상태는 계속 악화됐다. Rosstat의 최신 데이터에 따르면 36,1년 39,9월 러시아 조직의 순 운영 손실은 2001억 루블에 달했습니다. 러시아 경제에서 평균적으로 수익성이 없는 기업의 비율은 XNUMX%에 달했습니다. 동시에 수익성이 없는 산업 중 가장 큰 비중을 차지하는 업종은 제조업(XNUMX%)이다. 실질적으로 제조업의 순이익은 XNUMX분기에 XNUMX년 수준으로 떨어졌습니다.
XNUMX분기에는 제조업 기업들이 선택을 했습니다. 수입대체를 위한 신용지원을 기다리지 않고 수입원가 상승에 따라 가격을 인상한 것이다. 이를 통해 생산량을 줄이면서 수익성을 크게 높일 수 있었습니다. 따라서 그들은 인플레이션 파동을 증가시키고 경기 침체에 기여했습니다. 경제는 스태그플레이션의 함정에 빠졌다.
초긴축, 숨막히는 통화정책으로 인한 루블화의 평가절하로 인해 제조업은 제품 경쟁력이 높아진 이점을 활용하지 못하고 있다. 광범위한 수입 대체와 루블 평가 절하 이후 국내 제품의 가격 경쟁력 강화를 사용하여 생산을 확대하라는 국가 지도부의 모든 요청에도 불구하고 이는 신용 부족으로 인해 불가능했습니다. 설상가상으로 실물 부문에 발행된 루블 대출 포트폴리오는 2015년 410분기 결과에 따라 1억 루블 감소했으며 올해 2014월 60일 현재 실물 부문에 대한 루블 대출 연체 부채 비율은 전년 대비 증가했습니다. 27년 초까지 2015% 이상(7년 초 이후 20% 포함) 대출 포트폴리오의 이 부분에서 거의 XNUMX%에 도달했습니다. 실물 부문, 특히 기계 건물이 적어도 올해 XNUMX분기 동안 루블 기준 연간 약 XNUMX%의 금리로 대출을 받을 수 있었다면 이는 놀라운 일이 아닙니다. 연간 지평선.
본질적으로 러시아 은행의 활동은 통화 투기 자금 조달로 축소되었습니다. 지난해 중앙은행이 시중은행 재융자를 위해 발행한 8조 루블 중 30분의 XNUMX이 외환시장에 들어갔다. 오늘날 외화 대출도 마찬가지이며 그 규모는 이미 XNUMX억 달러를 넘어섰습니다.
금리 인상을 통해 금융 시장에 영향을 미치려는 중앙 은행의 시도는 성공하지 못했습니다. 그리고 외환 시장의 변동에 대한 투기의 수익성이 기준 금리를 여러 번 초과하기 때문에 그들은 그것을 가질 수 없습니다. 동시에 시장을 조작하는 투기꾼은 거의 위험을 감수하지 않고 통화 당국의 복잡하지 않은 정책을 쉽게 계산합니다. 그들은 러시아 은행의 행동 알고리즘을 미리 알고 작년에 큰 위험없이 통화 복도를 산산조각 냈고 올해는 위험없이 외화 repo 대출을 OFZ로 전환하고 있습니다.
통화 당국의 정책 덕분에 환전은 러시아 경제에서 비즈니스 활동의 주요 생성자가 되었습니다. 작년 MICEX의 거래량은 약 4조 달러로, 이는 국가 GDP의 두 배, 대외 무역액의 10배에 달합니다. 러시아 은행의 정책에 의해 생성된 투기 깔때기는 은행과 실물 부문에서 점점 더 많은 돈을 흡수합니다.
거짓 교리
통화 당국과 이들을 섬기는 분석가들이 자신들의 결정이 가져올 기본적인 결과를 계산할 수 없다는 것은 놀라운 일입니다1. 2013년 전, "2015-XNUMX년 통합 국가 통화 정책을 위한 지침" 초안에 대한 "특별 의견"에서 이 라인의 저자 루블의 자유 유동성으로의 계획된 전환과 관련하여 그는 다음과 같이 썼습니다. 현재 상황에서 변동은 외환 보유량과 비교할 수있는 값에 도달 할 수 있습니다. 이러한 변동의 영향으로 중앙 은행이 "자유 유동성"으로 발표하는 루블의 환율 변동은 거시 경제 안정성을 훼손하기에 충분할 수 있습니다. 마찬가지로 러시아 은행이 발표한 변동 재융자 비율로의 전환은 불안정한 영향을 미칠 수 있습니다.”
아아,이 극적인 예측은 정확히 실현되었지만 독단적 정책의 정확성에 대한 통화 당국의 신뢰를 흔들지 않았습니다.
모든 경고에도 불구하고 그들은 높은 이자율과 루블의 자유로운 변동이라는 오래된 과정을 고집스럽게 계속합니다. 그들의 정책의 첫 번째 구성 요소는 러시아 경제의 "과열"에 대한 이상한 의견에 의해 동기가 부여되었으며 실제로는 잠재력의 40/1,5 이하로 작동합니다. 이 의견을 뒷받침하기 위해 노동 시장의 실제 상황에 완전히 부적합한 균형 실업 수준에 대한 주장이 인용되었습니다. 상당한 숨겨진 실업과 생산 능력의 XNUMX% 저조도를 나타내는 기업 및 공식 통계에 대한 설문 조사와 달리 Bank of Russia 분석가는 생산량을 XNUMX% 이상 늘릴 수 없다고 믿었고 통화 정책 완화의 인플레이션 위험이 있다고 결론지었습니다.
낯선 사람은 금리를 조작하여 인플레이션과 루블 변동을 처리할 수 있다는 통화 당국의 광적인 믿음입니다. 시장 개혁 기간 동안 수천 건의 연구가 발표되었으며, 그 결과 금리와 통화 공급의 역학과 인플레이션 수준 사이에 통계적으로 유의미한 관계가 없음을 나타냅니다. 다른. 동시에 처음 두 지표와 생산 및 투자의 역학 사이에는 잘 추적할 수 있는 엄격한 관계가 있습니다. 언제 어디서나 화폐 공급의 축소와 이자율의 상승은 생산과 투자의 감소를 동반합니다.
인플레이션을 줄이고 자국 통화를 평가절상하기 위해 금리를 올리는 것은 표준 IMF 권장 사항입니다. 그것은 경제 현실과 일치하지 않지만 매우 간단하고 외적으로 설득력 있는 판단을 보여주는 시장 균형의 수학적 모델을 기반으로 합니다. 통화 주의자들은 금리 인상이 은행 예금의 매력을 높이고 수요를 줄이며 가격을 낮추고 무료 돈을 묶고 외환 시장에서의 공급을 줄여 국가 통화를 증가 시킨다고 확신합니다. 그러나이 피상적 인 판단은 금리 인상이 차용인의 비용 증가를 수반하여 생산 비용으로 전가되어 국가 통화의 가격 상승과 평가 절하로 이어진다는 사실을 고려하지 않습니다. 수요 감소는 생산 감소와 비용 증가로 이어져 감소가 아니라 가격 상승을 초래합니다. 반대로 이자율의 하락과 화폐 공급의 증가는 생산과 투자의 확대로 이어져 가격과 비용의 감소로 이어질 수 있습니다.
통화주의자들은 경제 역학의 비선형성 및 비평형 과정과 같은 명백한 사실을 이해하기를 원하지 않습니다. 우리의 경우 경제의 화폐화로 인해. 통화 공급의 확대는 지금까지 증가를 동반한 것이 아니라 신용 부족으로 굶주린 경제의 실물 부문에 의한 통화 흡수로 인한 인플레이션 감소를 동반했습니다. 이것이 내일 신용 증가가 새로운 통화 투기 물결과 루블 환율의 또 다른 붕괴를 일으키지 않고 인플레이션 물결이 가속화된다는 것을 의미하지는 않습니다. 그러나 작년에 시작된 경제의 화폐화의 지속이 생산과 투자의 감소를 악화시킬 가능성이 가장 높다는 것을 분명히 예측할 수 있습니다.
현금 흐름 관리에 관한 모든 것입니다. 중국의 경험에서 알 수 있듯이 대출의 의도된 용도에 대한 통제가 실행되고 돈이 소비자 및 외환 시장에 투입되지 않으면 통화 공급의 연간 성장이 50%에 도달하고 디플레이션을 동반할 수 있습니다. 반대로 러시아의 경험은 화폐 공급이 압축될 때 급속한 인플레이션의 가능성을 분명히 보여줍니다. 현금 흐름이 정체되어 있으면 돈의 증가가 생산, 투자 및 저축의 확장과 관련되어 있는 한 확장은 인플레이션을 일으키지 않습니다. 그리고 그들이 격동하게 되면 화폐 공급이 감소하고 금리가 상승하더라도 급속한 인플레이션이 발생할 수 있습니다.
수입 대체 연기
통화 당국의 "신조"의 부조리의 전형적인 예는 위에서 언급한 변동 루블 환율을 사용한 인플레이션 목표로의 전환입니다. 절대적인 확실성을 가지고 통화 당국은 인플레이션 목표 설정이 루블 환율을 자유 유동성으로 이전하는 것을 포함한다고 계속해서 진술합니다. 체계적으로 생각하는 사람에게는이 교리가 적어도 이상하게 보일 것입니다. 제어 이론의 초기 과정에서 학생들은 제어 시스템의 선택 능력이 제어 대상의 다양성보다 낮아서는 안된다는 것을 배웁니다. 그러나 분명히 우리 통화 당국은 관리 이론에 익숙하지 않으며 체계적인 접근 방식에 익숙하지 않습니다. 따라서 주저없이 인플레이션 목표를 발표하면서 그들은 소비재의 상당 부분, 즉 환율의 가격 역학을 결정하는 요소에 대한 통제를 포기했습니다. 이러한 접근 방식은 모든 엔지니어에게 미친 것처럼 보일 것입니다. 겨울철 창문에 유리가없는 방을 데우려는 것과 같습니다. 그 안의 온도는 난방 장비의 힘이 아니라 외부의 온도와 바람에 달려 있다는 사실을 깨닫지 못합니다. 창.
다른 사람의 곡에
통화 당국의 행동 논리를 이해하려고 노력합시다. 그들은 논의 없이 자본 계정의 국경 간 자금 이동에 대한 통제권을 포기한다고 가정합니다. 그런 다음 자유 시장 가격 책정 조건에서 거시 경제 매개 변수를 관리하기 위해 통화 당국은 여전히 루블 환율 및 통화 정책 수단을 통제합니다. 할인율 및 유동성 제공 / 흡수를위한 기타 조건, 필수 준비금 요구 사항, 자본 적절성, 대출 및 증권에 대한 준비금 형성, 통화 기반을 함께 형성하는 국채 및 외환 개입을 통한 공개 시장 운영 볼륨. 이와 관련하여 과학문헌은 금본위제가 없으면 자본시장의 개방, 즉 국가통화의 고정환율제와 동시에 자율적 통화정책을 추구하는 것이 불가능하다는 것이 증명된 트릴레마를 고려하고 있다. 이러한 논리에 따라 통화당국은 금리조작을 선호하고 환율관리를 희생하는 자율적인 통화정책을 선택하고 있는 것으로 보인다. 따라서 통화 당국은 "인플레이션 목표 설정"이란 이 단어를 러시아어로 문자 그대로 번역한 것처럼 인플레이션에 대한 목표 설정을 의미하는 것이 아니라 전체 통화 정책을 기준 금리 조작으로 축소하는 기술에 지나지 않습니다. 통화 규제의 다른 매개 변수 거부 금융 영역.
이 트릴레마는 51차 세계대전과 2004차 세계대전 사이에 국립은행이 수행한 통화 정책에 대한 실증적 연구를 기반으로 Obstfeld, Schambauh 및 Taylor에 의해 공식화되었습니다(IMF Staff Papers, Vol. 2008, XNUMX). 그러나 그 이후로 많은 것이 변했습니다. 미국 정부의 의무에 맞서 미국 연방준비제도가 발행하는 세계 기축통화인 달러를 중심으로 글로벌 금융시장이 등장했다. 이러한 부채가 미국 재정 시스템의 지속 가능성을 훨씬 넘어서 기하급수적으로 증가하고 있다는 점을 감안할 때 트릴레마는 미국 정부의 무담보 채무 형태로 글로벌 자본의 발행 증가라는 새로운 전제로 보완되어야 합니다. 정확성을 위해 EU 국가 (그리스, 영국 등)의 무담보 의무를 추가해야하며, 이와 함께 유로와 파운드의 배출량이 증가하고 일본과 함께 유로의 병렬 배출량이 증가합니다. . 달러화에 이어 이들 준준비통화의 발행이 기하급수적으로 증가하고 있어 XNUMX년 글로벌 금융위기 이후 글로벌 금융시장에서 이들 통화의 규모가 XNUMX~XNUMX배 증가했다.
따라서 전간기와는 대조적으로 현대 자본 시장은 세계 기축 통화의 무담보 방출로 인해 인플레이션이 증가(팽창)하는 패턴이 특징입니다. 따라서 자본시장을 개방적으로 유지하는 국가들은 이러한 통화의 발행 형태로 무한히 성장하는 무담보 자본의 유입으로 인한 인플레이션 수입으로 위협을 받습니다. 이것은 자본의 자유로운 이동에 개방된 글로벌 금융 시스템의 국가 부문에 대한 통제를 확립하는 것을 포함하여 이를 조작할 수 있는 엄청난 잠재력을 가진 글로벌 금융 시장에 대한 독점의 출현을 의미합니다. 경쟁법의 적용을 받고 WTO 규칙에 의해 규제되는 세계 상품 시장과 달리, 세계 금융 시장은 심각하게 규제되지 않으며 IMF 규칙은 세계 통화 발행자에 무제한으로 접근할 수 있는 기관 금융 투기꾼(투자 슈퍼뱅크)의 이익을 위해 이러한 규제 완화를 보호합니다.
위에서 말한 것으로부터 트릴레마를 명확히 할 필요성이 뒤따릅니다. 만약 국립 은행이 세계 기축 통화 발행에 대한 독점권을 갖고 있지 않고 국경 간 자본 이동에 대한 공개 계정을 유지한다면 이자율이나 이자율. 적시에 세계 통화의 방출에 접근할 수 있는 행복한 소유자는 모든 권력의 투기적 공격을 수행하여 환율을 뒤집을 수 있으며 차용인에게 국가 경제의 능력과 관련하여 충분히 많은 신용을 제공할 수 있습니다. 그들이 받아들일 수 있는 이자율. 러시아와 관련하여 그들은 이것을 여러 번 시연했습니다.
따라서 국가통화제도의 상태를 관리하기 위해서는 자본거래를 통한 자금의 국경간 이동을 통제할 필요가 있다. 그렇지 않으면 우리 경제의 발전은 해외에서 결정될 것이고 이것은 통제 대상의 엔트로피(혼돈적 변화)를 감소시킨다는 의미의 경영이 아니라 반대로 혼돈을 증가시키는 경영이 될 것이다. 동시에 다국적 기업(TNC)과 외국 은행 외에도 "자신의" 과두주의 역외 기업 그룹도 러시아 금융 시장을 조작할 것이기 때문에 단일 관리 주제에 대해 말할 수 없습니다. 실제로 이것은 인플레이션을 "타깃팅"하는 정책으로의 전환의 정치적 결과입니다.
정치적으로 소위 목표 지정이 국가 통화 및 금융 시스템 상태에 대한 통제권을 외부 세력(주로 미국 연방 준비 은행, 영란 은행, 유럽 중앙 은행 및 일본 은행)에 이전하는 것을 의미하는 경우 ) 경제적으로 이것은 외국 금융 투기꾼(TNC 및 외국 은행, 수혜자가 오랫동안 국제 투자자 및 심지어 "세계 시민"이 된 과두주의 역외 비즈니스 그룹)의 이익을 위해 수행됩니다. 러시아 사업체는 투자 활동을 최소화하고 저축을 "경화"로 전환함으로써 외부에서 "관리"되는 통화 및 금융 시장의 혼란스러운 움직임에 적응해야 합니다. 인구도 마찬가지입니다. 경제의 달러화와 국내 투자 자금 조달의 손실은 인플레이션을 목표로 삼기 위한 자연스러운 대가입니다.
국가가 통화 비율에 대한 통제력을 잃으면 통화 투기꾼에게 조작을 맡긴다는 의미입니다. 그리고 동시에 중앙 은행도 대출하고 금융 규제 기관이 환전을 양도하면 "환율 변동"이 발생하고 통화 및 금융 시장이 난기류 상태에 들어가고 모든 외국의 혼란이 발생합니다 경제 활동 및 그것에 의존하는 기업의 재생산 붕괴. 이것은 인플레이션을 "타깃팅"하는 정책의 결과로 러시아 경제에서 정확히 일어난 일입니다.
루블 환율을 자유 변동으로 옮기기로 결정한 후 산사태가 발생하자 통화 당국의 지도자들은 준비금을 헛되이 태우지 말라는 지도부의 지시를 언급하면서 일상적인 주장으로 전환했습니다. 실제로 금리 인상을 통해 인플레이션에 맞서기위한 러시아 은행의 무의미한 정책의 결과는 해외 러시아 차용인의 탈출과 외부 신용 출처로의 전환으로 총 금액이 외환 보유고를 훨씬 초과했습니다. 그러나 “헛되이 쏘지 않겠다”는 태도가 일반적으로 외환 개입을 거부한다는 뜻은 아니다. 결국 외환보유액을 축적하는 핵심은 바로 대외경제활동의 기본 여건, 주로 자국통화의 환율을 안정시키는 데 있다. 그리고 이러한 안정성의 주요 적은 다른 사업체, 인구 및 국가의 손실을 희생시키면서 루블 환율 변동으로 이익을 얻는 통화 투기꾼입니다. 실제로 무역수지의 객관적인 요인(석유 및 기타 상품 수출 가격 하락, 서방 제재 및 자본 유출)을 기반으로 루블 환율을 평가절하해야 했다면 이는 환율의 안정화와 동시에 이루어져야 했습니다. 새로운 차원에서 투기파동의 상승을 막는다. 예를 들어, 무역이 새로운 환율에 적응할 수 있도록 환율을 XNUMX배 낮추고 한 달 동안 고정합니다. 동시에 수입 대체를 늘리기 위해 제조업체에 대출을 제공합니다. 그러면 투기파도 없고 생산의 가격경쟁력도 높아질 것이다. 그리고 환율의 반감이 순조롭게 산사태로 바뀌었다가 XNUMX배로 상승하는 것은 과도한 환율 불확실성은 물론 생산활동의 수익성 저하로 인해 생산과 투자를 망치는 확실한 방법입니다. 통화 투기의 초 수익성을 배경으로.
계산하기 쉽기 때문에 루블 환율이 절반으로 떨어지고 인플레이션이 16%로 급증한 후 금리가 인상되고 수입 부품의 비율에 따라 기업 비용이 20-30% 증가했습니다. 루블이 XNUMX분의 XNUMX로 절상된 후 수입품에 비해 가격 경쟁력이 떨어졌습니다. 그녀는 XNUMX년 전 루블의 평가 절하가 시작된 수준으로 돌아왔습니다. 따라서 최근 Delovaya Rossiya와의 회의에서 대통령이 언급한 평가절하의 가능성은 거의 소진되었습니다. 작년에 비해 돈만 XNUMX/XNUMX 감소했고 대출은 두 배 비싸고 접근하기가 몇 배 더 어려워졌습니다.
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